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巴菲特:永远不要用借来的钱买股票六合开奖结果

发布日期:2019-11-03 04:45   来源:未知   阅读:

  当被要求想象一个“成功的投资者”时,许多人会想象一个极度活跃的人:不停地打

  沃伦巴菲特与这个形象相去甚远。事实上,他提倡一种更为被动、99%懒惰式的投资方式。对他来说,造成损失的是首席执行官和股东的不断行动:买卖股票、雇佣和解雇财务顾问。

  “很久以前,”他在2005年的信中写道,“艾萨克牛顿(Isaac Newton)爵士给了我们三个运动定律,这是天才的作品。但艾萨克爵士的才能并没有延伸到投资领域:他在南海泡沫中损失惨重,后来他解释说,我可以计算行星的运动,但不能计算人类的疯狂。”

  “如果没有受到这一损失的创伤,艾萨克爵士很可能会发现第四运动定律:对于投资者来说,随着运动的增加,回报会减少,”他补充道。

  在1996年的信中,他解释了为什么:几乎市场上的每一个投资者都可以通过购买一些可靠的股票并长期持有来获得更好的回报,而不是试图按照市场周期来安排他们的买卖时间。

  “成功投资于上市公司的艺术和成功收购子公司的艺术,几乎没有什么不同,”他写道,“在每一种情况下,你只是想以合理的价格收购一家经济优秀、管理得力、诚实的企业。此后,你只需要监控这些品质是否得到了保持。”

  “当这种投资策略得到有效实施时,通常会导致投资者持有一些证券,而这些证券将成为他投资组合的很大一部分......

  如果建议这位投资者仅仅因为一些最成功的投资占据了他的投资组合的主导地位,就应该卖掉这些投资的一部分,这无异于建议公牛队因为迈克尔乔丹(Michael Jordan)成为球队的重要人物,而选择交易他。”

  从1997年到2016年,活跃的股票投资者的平均年回报率仅为4%,而标准普尔500指数整体的年回报率为10%。

  换句话说,不断地买卖股票,并认为你可以从你的直觉或分析中获得优势,已被证明在大多数情况下会导致较小的收益。这不仅仅因为你是普通的散户投资者。

  1989年,沃伦巴菲特说,收购伯克希尔哈撒韦,是他作为投资者犯下的第一个重大错误。(到2010年,巴菲特说这是他有史以来最大的错误。根据他的说法,收购这家公司,而不是保险公司,直接导致他在未来45年少获得了大约2000亿美元的回报。)

  他买下伯克希尔哈撒韦是因为它便宜。他知道,公司发展中的任何暂时的“停顿”,都会给他一个好机会,让他卖掉公司以获取利润。

  他反思道,这种方法的问题在于,平庸的公司(那种一开始就廉价出售的公司)在你收购它和为了盈利而出售它之间的时间里要花钱。

  更成熟的做法是,永远不要投资一家只要持有一段时间就能成功的公司。要投资那些能在极长时间内取得成功的公司,比如100年或更长时间。

  没有一家不能长期创造价值的企业不值得持有,而持有一家不好的企业,永远不会是一个好的投资策略。

  他写道:“这个发现可能看起来不公平,但是在商业和投资领域,简单地坚持简单明了的事情,比解决困难要有利得多。”

  “我们的目标是吸引那些在购买时没有时间表或出售目标价格,但计划无限期地留在我们公司的长期持有者。

  我们不理解那些想要进行大量股票交易行为的首席执行官,因为这只有在他的许多股东不断退出的情况下才能实现。

  在2008年的信中,巴菲特讲述了他和查理芒格是如何立即意识到,这一业务将会成为一个问题的。

  通用再保险一直是掉期和衍生品市场的交易商,通过期货、各种外币和股票交易所期权、信用违约掉期和其他金融产品赚钱。

  尽管巴菲特本人曾宣称,有时会使用衍生品来实施某些投资和降低风险的策略,但他在通用再保险看到的情况让他非常担心。

  通用再保险拥有23218份衍生品合约,与884家不同的交易对手签订了合约,这些合约数量庞大,其中大部分是与巴菲特和芒格都从未听说过的公司签订的,而且他们永远无法理清头绪。

  “我可以雇佣15个最聪明的人,比如数学专业的博士。我可以全权委托他们全权设计任何报告系统,让我能够理解我看到的东西,但这不会奏效,”他后来会说。

  巴菲特和芒格花了5年时间,耗资逾4亿美元,才逐步关闭通用再保险的衍生品业务。

  但他们之所以承担这些成本,是因为他们根本“无法理解”这么大规模和如此复杂的衍生品,也没有兴趣拥有一项他们不了解的高风险业务。

  “退出后,”他写道,“我们对这个行业的感受反映了一首乡村歌曲中的一句话:在我如此了解你之前,我更喜欢你。”

  巴菲特的问题不在于金融产品本身,而在于利用这些产品让公司的季度数据看起来更好。

  巴菲特说,许多首席执行官使用衍生品的原因,是为了对冲他们业务中固有的风险。

  比如伯灵顿北方公司(一家铁路公司),使用燃料衍生品来保护其商业模式免受燃料价格上涨的影响。

  例如,像伯灵顿北方铁路这样的铁路公司,可能会购买一份期货合约,这份合约使使他们有权在未来的某个固定时间以某个固定价格购买燃料。

  如果燃料价格保持不变或下降,他们仍然必须以高价购买。然而,如果燃料价格上涨,他们就不会受到价格上涨的影响,从而降低他们业务的损失。

  把衍生品放在你的资产负债表上,总是会有一个不稳定的、不可预测的因素发挥作用。这不是一个可以通过监管来解决的问题。

  “提高透明度政治家、评论员和金融监管者最喜欢的避免未来火车失事的补救办法不会解决衍生产品带来的问题。

  我知道,没有任何报告机制,能够接近描述和衡量庞大复杂的衍生品投资组合中的风险。”

  尽管巴菲特和伯克希尔哈撒韦与投资银行有大量业务往来,并且投资了一些,但多年来他对投资银行业提出了一些尖锐的批评。

  他认为,投资银行家的主要问题是,他们的财务激励总是鼓励行动(销售、收购和兼并),不管这样做是否符合发起行动的公司的利益。

  “投资银行家在行动中得到报酬,他们不断敦促收购者为公有企业支付比市场价格高出20%至50%的溢价。

  银行家告诉买方,溢价是合理的,因为“控制价值”和收购方首席执行官接管后,将要发生的美妙事情。

  几年后,银行家们板着脸再次出现,同样热切地敦促剥离早期收购,以“释放股东价值。”

  有时,这种对行动的渴望,甚至导致他们使用模糊的会计手段来评估他们出售的公司。

  在巴菲特1986年给股东的信中,他对投资银行家的失望达到了爆发点,在信中他剖析了伯克希尔新近收购Scott Fetzer公司的价值。

  巴菲特并不认为标准的美国通用会计准则(GAAP)会计数字总是能准确地反映一家公司的价值,他通过自己对Scott Fetzer公司的估值,来解释为什么伯克希尔会收购这家公司。

  他想表明,通常,当人们从一家公司将为其所有者带来的收益的角度来看待这家公司时,而不是公司的GAAP数字来说,结果是发人深省的。

  “所有这些都表明华尔街报告中经常提到的现金流数字是荒谬的。这些数字通常包括(收益)加上(折旧、摊销等),但不会减去(资本支出和维持竞争地位的成本)。”

  “这意味着,六合开奖结果,提供的业务,是与金字塔相对应的商业业务永远是最先进的,永远不需要更换、改进或翻新。

  事实上,如果所有美国公司同时通过投资银行家出售,如果描述这些公司的销售手册可信,政府对国家工厂和设备支出的预测将会削减90%。”

  在巴菲特看来,投资银行家往往只是简单地使用最有利于他们的数学计算方法,无论这种方法是否欺骗了参与交易的买家和卖家。

  在2010年致股东的信中,沃伦巴菲特列出了用于装修伯克希尔位于内布拉斯加州奥马哈的“世界总部”(World Headquarters)的所有资金细目:

  根据《奥马哈世界先驱报》,到2017年,伯克希尔哈撒韦公司的年总开销达到了100万美元,对于年收入2230亿美元的公司来说,这个数字微不足道。

  这一细分的重点,不是展示伯克希尔的去中心化结构这抵消了伯克希尔旗下企业的大部分运营成本;而是解释伯克希尔的成本意识文化。对巴菲特来说,这种文化必须从高层开始。

  “文化自我传播,”他写道,“温斯顿丘吉尔曾经说过,你塑造了你的房子,然后它们塑造了你。这种智慧也适用于企业。官僚程序会导致更多的官僚主义,帝国企业的宫殿会导致专横的行为......只要查理和我把你的钱当成自己的钱来对待,伯克希尔的经理们也会小心谨慎。”

  对于巴菲特来说,如果查理、他以及伯克希尔哈撒韦总部的居民不能同样小心地对待资金,那么伯克希尔公司的首席执行官们就没有理由对资金小心翼翼因此他坚持从最高层开始建立这种文化。

  在一封接一封的信中,巴菲特提醒他的读者,伯克希尔哈撒韦的真正明星不是他或查理芒格,他们是伯克希尔哈撒韦旗下各公司的管理者。

  “我们拥有一支真正有技能的经理队伍,他们对自己的业务和伯克希尔都有着非同寻常的承诺。

  我们的许多首席执行官都是独立致富的,工作只是因为他们热爱自己的工作......

  沃伦巴菲特解释说,他的招聘策略相对简单:找到那些热爱自己所从事的工作、不需要金钱的人,然后给他们提供可能拥有的最愉快的工作。

  不要强迫他们参加会议、打电话、甚至谈话让他们工作就好。正是由于这一战略,巴菲特将伯克希尔及其众多公司的成功归功于此。

  “过去一年里,有些经理人我去年没有和他们交谈过,但有一个经理几乎每天都和我交谈,”他补充道。

  “有些人拥有工商管理硕士学位,有些人从未完成大学学业,”他写道,“有些人使用预算,循规蹈矩;有些人则凭直觉行事。我们的球队就像一个由拥有截然不同击球风格的全明星组成的棒球队......很少需要改变。”

  不管管理者的心态如何,关键是给他们工作的自由,并确保他们尽可能地实现这一理想,巴菲特认为这更像是一种艺术,而不是一门科学。

  “这种类型的管理人员不能被正常意义上的雇佣。我们必须做的是提供一个音乐厅,这个阶层的商业艺术家将希望在这里表演,”他写道。

  2017年,有消息称,雅虎首席执行官玛丽莎梅尔(Marissa Mayer)在这家陷入困境的公司工作的五年中,每周收入高达90万美元。

  即使以硅谷的标准来看,这也是一笔巨大的数目,许多人对于一个记录如此糟糕的人,能取得如此多的薪酬感到震惊。

  雅虎在她上任时表现不佳,但许多人表示,她的管理风格和决策让情况变得更糟。2017年,在公司被Verizon收购后,她辞职了。

  首席执行官们过去可没有这么多钱。在第一次世界大战之前,一个大公司的主管人员的平均年薪是9958美元,相当于今天的22万美元。

  从1936年到20世纪70年代中期,以现在的货币计算,首席执行官的平均年薪约为100万美元。

  很多事情。但巴菲特认为,部分原因在于决定首席执行官薪酬方案的薪酬委员会。

  会员和首席执行官之间往往关系融洽。董事会成员得到了很好的报酬,如果你想被邀请到其他董事会任职,那么掀起波澜是没有用的。

  巴菲特在他2005年的信中写道:“尽管我曾担任过20家上市公司的董事,但只有一位首席执行官让我加入了他的薪酬委员会。嗯......”

  这导致了快速的通货膨胀,工作机会越来越多,额外津贴和报酬也越来越多。这与表现几乎没有关系。

  “这很简单,”他在2005年的信中写道,“三个左右的董事不是偶然被选中的在董事会开会前几个小时受到轰炸,薪酬统计数据不断攀升。此外,委员会被告知其他经理将获得新的福利。以这种方式,古怪的好东西在首席执行官们身上铺天盖地的出现,仅仅是因为我们小时候都用的一种观点:但是,妈妈,其他所有的孩子都有一个。”

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